你认为人民币下跌300点意味着什么？（人民币汇率受做空成本高、货币超发及流动性需求等影响下行）

人民币汇率受做空成本高、货币超发及流动性需求等影响下行

在给出答案之前，我们来盘这么一套逻辑：如果市场上大部分投资者认为人民币汇率看跌，那么出于流动性考虑他们就会借入CNH卖出然后买美元，供需关系（大家借CNH在市场上抛售购买美元，造成市场CNH供给多于需求，USD供给少于需求，同时由于市场投资者借的需求多了会造成HIBOR CNH隔夜利率上升）一出，市场上CNH兑USD的汇率出现下行力量推动，但大家别忘了，和投资者交易的对手方却是商业银行，而根据银行内部的风控要求，其内部都有一定的货币币种敞口。因此在这种情况下，随着交易的提升，商业银行的CNH和美元的风险敞口同时触发预警机制，出于风险对冲的考虑，他就要执行对冲机制。

这个对冲机制基本上来说都是反向操作，也就是说现在市场上USD非常紧俏，CNH供给过多，那么他就也要找他自己的对手方去平衡这个关系（当然银行也可以不这么做，如果不这么做，提供CNH流动性的商业银行就会被认为是在做空USD），那么商业银行能找谁呢？自然是大陆的央行了。

央行此时有以下几种选择：

第一种是吃下CNH卖单并提供USD流动性，平抑CNH对USD的汇率；俗话就是买入CNH卖出USD，这么做的结果就是，最终汇率值取决于市场上空多双方的实力和意愿，也就是拼内功：多方和空方各自拿出流动性对轰；

第二种是动用行政力量进一步抬升CNH隔夜利率，造成隔夜利率暴涨以打击做空者。这么做有个优点是防止汇率被恶意做空（即打击真～投机者），但如果大家真的是长期不看好人民币后续发展，利用手头的RMB长期卖，央行使用这招是没辙的；

第三则是不管不问，此时市场上的一些投机者会跟风进行套利交易，这个很好理解。

在外汇市场上，除非出现隔夜利率猛涨的情况，否则正常的波动，央行是不会轻易出手的，无他，离岸人民币的圈子实在太小。在811汇改前，这个圈子的规模还能看，自811后离岸市场基本上成了央行的一言堂，几乎没啥投机者来玩（说到这里给大家泼个冷水，领导们喜欢说人民币国际化是曲折前进的，我加一句：这个弧度可能是以几十年来计），如果说把这个圈子当成人民币自由流动的一个尝试也行。因此第一段落的答案呼之欲出：人民币的离岸市场其实还是严格管控的。

回答完第一个问题后，我们才能去探寻下面这个问题：如果在一个这么小的圈子里，做空的成本还这么高，结果汇率贬值波动一直在被央行引导下行，这又是什么逻辑？

这次饼干直接丢答案：货币超发+产能过剩+流动性需求。咱分开说：

1.货币超发。其实现阶段每个国家都在超发，关键在于一个相对值。当下全球经济相当的不景气，大家都忙着给自己赚的钱找一个能保值甚至可以升值的地这也好理解，有些人选择了房产，有些人选择了存款，那自然有些人就会选择全球化配置。尤其是在不景气的时候各国竞相放水，大家手里的钱都被一些无良自媒体啊、带节奏的中介们啊给一顿忽悠，搞得很焦虑，以为钱真的不抵钱了，那自然有些不明真相的人以及一些真的有钱人就会想法子把钱弄出去做一个资产对冲。这些人把国内的很多资产卖掉换成RMB忙着去兑美金，不管通过啥渠道，DX钱庄啊，HK接力啊、人头接力啊、进出口企业搞事情啊等等，总之就是总能搞点CNH出去。只是这搞出去的钱可都是实实在在的M2啊，他是央行根据外汇*汇率放给银行的存款，再经过货币乘数放出去的钱，也就是说有钱人和这群不明真相的人，他们是拿着银行放大了5倍（现在货币乘数可能没有5了，但也不低，简化计算用）乘以汇率的外汇在兑外汇（内行人管这个过程叫M2提款，白话就是在做空央行）。

他们其实也不算投机者，就是单纯的想保护赚的钱，严格意义上来说不属于央行要打击的对象（注意区别，央行打击的是国内换汇渠道+离岸做空投机，如果成功出境的人民币要兑换，他就没法抬高做空成本了，要么接受这个汇率换美金，要么就接受汇率贬值），所以你们看，这些无良媒体多么可恶，天天说放水给大家制造恐慌，搞得离岸市场汇率多难看，简直就是我党及人民群众的敌人（大帽子先戴好），做空央行是几个意思？

有些同学要说了，那你咋不说美国啊？这位朋友就解释的很清楚了，论相对值，其实美国算轻的了，基本上的规律是：如果全球经济不景气，资本基本都往美国跑。世界就这么残酷。

2.产能过剩：产能过剩这个问题咋说呢？一直是咱们国家供给领域的头号问题。现在疫情这么严重，前个月PMI和PPI雄赳赳气昂昂，结果上个月立马萎下来，说明国内需求是真的不行。这种情况下适时贬值加强一下国内产品的竞争力也没啥，只是这么一来国内资本往外跑的诉求就更大，对USD的需求就更强，甚至有些国家还出现了越贬值越往外冲的情况（比如委内瑞拉）。所以为啥说汇率牵一发而动全身呢，汇率动一动影响的基本都是大领域、大模块的体量规模，和QE及降息根本是两个层面的东西。只是现在是非常时期，连政府今年都说可以忍受M2持续高位，那大家用脚投票换外汇的趋势也是默认允许的。唉，今年这届人民是真的不好带，狡猾的很。

3.流动性需求：这一点是站在银行角度说的。上面我们提到了老百姓换汇需求，其中有说到国际化的事情。国际化是不是好事？当然是好事，只是要循序渐进。既然要循序渐进，那就必须要维持流动性，否则离岸人民币的圈子还要不要了？国际化已经曲折无比了，还要挖一条回路直接弯回到过去？也就是说货币贬值既然有这样的趋势，在尽最大努力排除做空投机者后，该接受的汇率还得接受，现阶段也没那么多外汇去和这帮刁民对刚，纯属浪费子弹，与其这样，倒还不如允许其适当下行，重点还是得放在打击刁民的M2提款上面。这才是当下政府正在紧锣密鼓做的事情。

至于回答里面问的有什么影响，对于外资，资本管制几乎无效，但对付咱老百姓，你不去M2提款，也跟你基本上没多大关系。就这样。

人民币汇率持续下跌，对货币政策放松形成制约

人民币汇率近几日持续下跌，对短期内货币政策进一步放松形成一定制约。

5月27日，离岸人民币兑美元汇率跌幅进一步扩大，日内一度跌超300点，最低报7.1759，创2019年9月以来新低。截至发稿前，在岸人民币兑美元汇率跌超200点至7.15上方。

不论是在岸还是离岸，当前的人民币汇率创近9个月来的低点。与此同时，在经历了26日的人民币中间价创2008年2月28日以来最低后，得益于美元指数的短暂走弱，27日中间价回调201点至7.1293。

五日内人民币汇率贬值超0.9%

人民币汇率的贬值已持续数日。离岸方面，5月21日-5月27日的五个交易日内，离岸人民币兑美元汇率跌幅已达0.94%。

人民币近日走贬的直接原因仍在于全球避险情绪浓厚下美元指数保持高位震荡，尽管疫情蔓延以来，美联储重新释放天量流动性并将利率降至零，但美元指数并未因“大水漫灌”而走低，而是依旧保持在100左右的高位运行。

人民币汇率弹性增强

5月27日，人民币对美元汇率在离岸和在岸市场双双走低，创近9个月以来低点。

市场情绪是左右今日人民币汇率走势的关键一环。

“国际环境不确定因素增强，激发市场担忧情绪，从而影响人民币汇率表现。”招商银行金融市场部外汇首席分析师李刘阳告诉上证报。

中信证券固定收益首席分析师明明也认为，当前市场中的避险情绪仍旧是人民币汇率贬值压力的重要来源。

“市场避险情绪还反映在美元指数的走势上。在全球经济不确定性和政治风险叠加的作用下，美元指数仍旧维持在高位水平，美元强势使得人民币汇率继续承压。”明明说。

种种迹象表明，近期人民币对美元汇率的弹性有所增强。李刘阳表示，人民币汇率依据市场情绪和基本面灵活涨跌，是弹性增强的一大表现。

法国巴黎银行金融市场部中国汇率及本地市场策略主管季天鹤认为，近期人民币汇市的弹性波动是由市场力量推动和决定的。

稳健风格有望持续主导

对其他主要非美货币而言，目前人民币汇率贬值幅度并不算大。在市场人士看来，人民币汇率波动加大，弹性增强，是汇率市场化形成机制下的正常反应，并不存在持续贬值基础。

从经常项目的均衡状况来考量人民币汇率后期走势，李刘阳认为，人民币稳健风格有望持续。这也意味着，在内部成本抬升和外部压力加剧的背景下，制造业和服务业需要继续保持或提升出口创汇的能力。

瑞银中国首席经济学家汪涛认为，尽管年初至今人民币对美元汇率小幅贬值，但对其他主要货币和CFETS一揽子货币有所升值。

鉴于未来人民币汇率保持基本稳定的目标，以及今年经常性账户顺差可能小幅扩大等因素，汪涛预计，今年人民币对美元汇率将维持在7上下，相对稳定。

在人民币对美元汇率弹性增强的背景下，相关企业如何规避风险？季天鹤建议，企业可以通过买入远期合约，积极对冲，规避风险。

“随着汇率弹性增加，投资者应该秉持市场中性理念，尽量缩小自己的风险敞口。”李刘阳说。

另外，机构普遍认为，人民币未来仍将保持相对稳定的状态。

王全月表示，短期看，我国尚有充足的外汇储备，在逆周期调节因子的作用下，维护汇率短期基本稳定的政策空间充足，只要国际收支能够保持基本平衡，出现汇率单向大幅波动的可能性很小。长期看，汇率变化主要仍是反应一国基本面。目前来看，我国经济长期向好的基本面没有改变，汇率波动程度加大只是汇率市场化形成机制逐渐形成的大背景下市场正常反应。

值得注意的是，今年政府工作报告当中货币政策工作目标部分，将有关汇率的政策表述提至利率之前，这一调整反映了在今年汇率问题值得密切关注。

中信证券认为，从人民币汇率贬值压力的角度来看，当前市场当中的避险情绪仍旧是带来人民币汇率贬值压力的重要来源，从上证综指与人民币汇率之间的关系来看，人民币汇率贬值时股票市场走势往往表现不佳，因此从股票市场的角度考虑，人民币汇率水平的相对稳定具有重要意义。

此外，也有机构认为，本次肺炎疫情的爆发，可能显著改变未来全球实体经济与金融市场的发展前景，也可能显著改变主要大国与主要货币之间的相对实力。一旦疫情蔓延基本得到控制、国际投资者风险偏好有所修复，中国可能面临短期资本流动由流出转为流入的格局，这意味着人民币兑美元汇率将会面临一定的升值压力。